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    第3章 外汇与汇率_图文

    第3章 外汇与汇率_图文

    第三章 外汇与汇率
    第一节 基本概念 第二节 外汇市场及外汇交易 第三节 汇率决定的原理

    第一节 基本概念
    ? 一、外汇 ? 1、定义 ? 2、以外币表示的资产(金融工具)成为外汇的条 件 ? 3、存在的具体形式 ? 二、汇率及汇率的表示 ? 汇率的定义 ? 直接标价法/间接标价法/美元标价法 ? 中国外汇市场的美元牌价USD100=CNY827.2321 ? 欧元区外汇市场的外汇牌价EUR1=USD1.0765 ? 1美元=EUR0.8

    常见货币单位名称及代号 国家和地区 美国 日本 欧洲经济联盟 英国 货币单位名称 美元,U.S.Dollar 日元,Japanese Yen 欧元,Euro 英镑,Pound, Sterling 货币代号 USD JPY EUR GBP 原有旧代号 U.S.$ ¥;J.¥ EUR £;£ Stg.

    中国香港特别行政区
    加拿大 澳大利亚 新西兰 丹麦 瑞典 新加坡 中国

    港元,HongKong Dollars
    加拿大元,Canadian Dollar 澳大利亚元,Australian Dollar 新西兰元,New Zealand Dollar 丹麦克郎,Danish Krona 瑞典克郎 ,Swedish Krona

    HKD
    CAD AUD NZD DKK SEK SGD CNY

    HK$
    Can.$ $A. $NZ. D.Kr. S.Kr. S.$ RMB¥

    新加坡元,Ssingapore Dollar
    人民币,Renminbi Yuan

    USD/GBP=0.8309(USD1=GBP0.8309),在美 国纽约外汇市场是何?#30452;?#20215;法?在英国伦敦外 汇市场是何?#30452;?#20215;法?在日本外汇市场是何种 标价法?

    伦敦外汇市场汇率为: 月初:GBP1=USD 1.8115 月末:GBP1=USD 1.8010 则外汇汇率上升还是下降?外汇贬值还是升值? 本币汇率?本币币值?

    中国银行外汇牌价
    货币 英镑 港币 美元 瑞士法郎 新加坡元 瑞典克朗 丹麦克朗 挪威克朗 日元 加拿大元 澳大利亚元 欧元 现汇买入价 现钞买入价 1054.8 85.87 665.99 688.29 508.34 99.71 124.09 114.08 8.0696 652.71 651.99 925.13 1022.24 85.18 660.65 667.04 492.64 96.63 120.26 110.56 7.8204 632.55 631.86 896.57

    2010年10月8日
    卖出价 1063.27 86.2 668.65 693.82 512.42 100.51 125.09 115 8.1344 657.95 657.23 932.56 929.51 8.104 基准价 1060.79 86.17 668.3 中行折算价 1060.79 86.17 668.3 691.58 511.33 100.23 124.75 114.68 8.104 656.07 655.1 929.51

    (二)汇率的种类 1、按报价方买卖货币的价格不同,分为买入汇率、卖 出汇率和中间汇率 2、按买卖交割的期限不同,分为即期汇率和远期汇率 3、按制定汇率的方法不同,分为基本汇率和套算汇率 4、按汇兑方式的不同,分为电汇汇率、信汇汇率和票 汇汇率 5、按外汇买卖的对象不同,分为同业汇率和商人汇率 6、按外汇市场开始和收市的不同,分为开盘汇率和收 盘汇率 7、按外汇管制情况不同,分为官方汇率和市场汇率 8、按衡量货币价值的角度不同,分为名义汇率和实际 汇率

    ? 1、按报价方买卖货币的价格不同,分为买入汇率、 卖出汇率和中间汇率 ? (1)报价货币与被报价货币 ? 被报价货币/基准货币/基础货币/参考货币/单位货 币。 ? 报价货币/计价货币/汇率货币。 ? GBP1=USD 1.8010 ? (标准单位)被报价货币=?报价货币

    ? ? ? ? ? ? ? ?

    (2)询价方、报价方与双向报价 谁进行双向报价? 双向报价是对哪种货币的双向报价? 例如,某银行所?#39029;?#30340;瑞士法郎的牌价: USD/SF 1.1965/1.1980 这里的银行是询价方?报价方? 双向报价? 报价银行买入1单位美元的价格为1.1965瑞士法郎, 卖出1单位美元的价格为1.1980瑞士法郎。 ? 瑞士法郎的买价/卖价?
    前面数字是基准货币的买入价,是报价货币的卖出价; 后面数字是基准货币的卖出价,是报价货币的买入价。

    ? 请将GBP1=USD 1.8010/1.8020,改写为 USD/GBP的形式。

    ? 例,银行公布的外汇牌价 USD/JPY=123.1010/123.5012 ,如果客户想用手头 持有的日元买入美元,他应该使用哪一个价格?需 付出多少日元?
    ? 例: 银行公布的外汇牌价 GBP/USD=1.4161/1.4201 ,如果客户要卖出手头的 英镑,买入美元,他应该使用哪一个价格?

    ? 例,英国某进口商要购买50万元美元支付贸易款, 外汇银行的报价是GBP1=USD2.0261/2.0290,请问 他应该使用那一个价格?为此需要付出多少英镑 成本?

    ? ? ? ? ? ?

    (3)中间汇率 买入汇率与卖出汇率的平均数,又称中间价。 中间汇率=(买入汇率+卖出汇率)/2 GBP1=USD2.0261/2.0290的中间汇率为: GBP1=USD(2.0261+2.0290)/2 (4)汇率一定是以前小、后大的形式排列的?

    外币?#32422;?#26399;报价

    货币 欧元 瑞朗 加元 澳元 英镑 日圆
    ?#19968;?#25910;益 点?

    买入价 1.3912 0.9659 1.0186 0.9802 1.5863 82.32
    AUD/USD

    卖出价 1.3914 0.9668 1.0190 0.9804 1.5867 82.38
    0.8268/69 0.8297/03

    ? 2、按买卖交割的期限不同,分为即期汇率和远期汇 率 ? (1)即期汇率与远期汇率的概念 ? 交割:指双方各自按照对方的要求,将卖出的货币 解入对方指定账户的处理过程。 ? 即期汇率:又称现汇汇率,指外汇买卖的双方在成 交后的两个营业日内办理交割?#20013;?#26102;所使用的汇率。 ? 远期汇率:又称期汇汇率,指外汇买卖的双方事先 约定,在未来约定期限办理交割时所使用的汇率。

    ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    (2)报价方式 即期汇率:直接报价方法 远期汇率:直接报价方法或远期差价报价方法 例:某?#31456;?#25958;外汇市场英镑兑美元的汇率为:(直接报价方 法) 即期汇率 一个月远期汇率 三个月远期汇率 六个月远期汇 率 1.8205/15 1.8235/50 1.8265/95 1.8345/90 例:某?#31456;?#25958;外汇市场英镑兑美元的汇率为:(远期差价报 价方法) 即期汇率 1.8205/15 一个月掉期率(远期差价) 30/35 三个月掉期率(远期差价) 60/80 六个月掉期率(远期差价) 140/175 远期差价(掉期率)=︱远期汇率-即期汇率︱

    使用即期汇率与远期差价计算远期汇率的公式为: 远期汇率=即期汇率+远期差价(小/大) 远期汇率=即期汇率-远期差价(大/小)
    为什么小/大时,加;而大/小是减呢?

    风险收益原则:交割期限越长,报价方的风险越大, 因此要更高的?#19968;?#25910;益。

    ? 如,即期汇率GBP=USD1.8205/15,两个月远期差 价30/35,则远期汇率:GBP=USD 1.8235/1.8250. ? 如,即期汇率GBP=USD1.8205/15,三个月远期差 价65/60,则远期汇率:GBP=USD 1.8140/55. ? 升水:货?#20197;?#26399;价格高于即期价格 ? 贴水:货?#20197;?#26399;价格低于即期价格 ? 当远期差价小/大排列时,基准货?#20197;?#26399; A ,报价 货?#20197;?#26399; B 。 ? A、升水 B、贴水 C、升值 D、贬值

    ? ? ? ? ?

    ?
    ? ? ?

    例,某?#31456;?#25958;外汇市场英镑兑美元的远期汇率为: 即期汇率 1.8205/15 ①一个月远期差价 30/40 ②一个月远期差价 100/80 请?#30452;?#35828;明两种远期差价代表的含义(货币的升贴水情 况),?#30452;?#35745;算一个月远期汇率,?#30452;?#35745;算即期汇率与远 期汇率的?#19968;?#25910;益,并用风险收益原则判断结果是否正确。 解:30/40表明英镑升水,美元贴水。100/80表明英镑贴水, 美元升水。 一个月远期汇率?#30452;?#20026;:1.8235/1.8255,1.8105/1.8135. 即期汇率?#19968;?#25910;益10个点,远期汇率?#19968;?#25910;益?#30452;?#20026;20个 点,30个点。 远期汇率?#19968;?#25910;益大于即期汇率?#19968;?#25910;益,符合风险收益 原则。

    ? (4)升贴水年率 ? 被报价货币升贴水年率=

    远 期 汇 率 -即 期 汇 率 即期汇率

    ?

    12 远期?#29575;?br />
    ? 100%

    ? 报价货币升贴水年率= 即 期 汇 率 - 远 期 汇 率 ? 1 2 ? 100% 远期汇率 远期?#29575;?? 计算时一般使用中间汇率 ? 例,即期汇率GBP1=USD1.8200/1.8220,三个月远期汇率 GBP1=USD1.8240/80,则英镑的升贴水年率为? ? ①计算中间汇率:即期汇率GBP1=USD1.8210,远期汇率 GBP1=USD1.8260 ? ② [(1.8260-1.8210)÷1.8210] ÷3×12×100%=1.9823% ? 含义:如果英镑按照一个月50个点的速度发展下去,那 么一年英镑将会升水1.9823%。

    ? 3、按制定汇率的方法不同,分为基本汇率和套算汇 率 ? (1)概念 ? 基本汇率:选择某一货币为关键货币,制定本币对 关键货币的汇率,这一汇率就称为基本汇率。基本 汇率是确定一国货币与其他各种货币汇率的基础。 ? 套算汇率:又称为交叉汇率,指两种货币通过各自 对第三种货币的汇率而计算的汇率。

    ? 例:日本外汇银行报价:USD1=JPY4947.3674 ,香港 外汇银行报价USD1=HKD8.7321,则JPY/HKD?

    日期:2008/09/29 货币名称 英镑 现汇买入 价 1232.69 现钞买入 价 1206.7 卖出价 1242.6 基准价 1256.65 中行折算 价 1256.65 发?#38469;?#38388; 00:00:00

    港币
    美元 瑞士法郎

    87.65
    681.14 616.07

    86.95
    675.68 603.08

    87.98
    683.87 621.02

    87.65
    681.83

    87.65
    681.83 628.77

    00:00:00
    00:00:00 00:00:00

    新加坡元
    瑞典克朗 丹麦克朗 挪威克朗 日元 加拿大元 澳大利亚元 欧元 ?#25343;?#20803; ?#22369;?#23486;?#20154;?泰国铢

    474.53
    100.73 130.99 118.26 6.3906 652.46 557.68 977 85.23 14.47 19.99

    464.53
    98.6 128.22 115.76 6.2559 638.71 545.92 956.4 84.51 14.17 19.57

    478.35
    101.53 132.04 119.21 6.4419 657.71 562.16 984.85 85.56 14.59 20.15 999.97 6.4296

    479.59
    103.55 133.96 120.89 6.4296 659.89 570.8 999.97 85.31 14.63 20.05

    00:00:00
    00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00

    中 国 银 行

    ? (2)套算汇率的计算 ? 1、中间汇率的套算汇率 ? 例:英国外汇银行报价:GBP1=USD1.8559,中国 外汇银行报价USD1=RMB8.5785,求GBP/RMB? ? 解:套算路线GBP USD RMB ? 思路:两个报价的含义?#30452;?#20026;:1单位英镑?#19968;?为1.8559美元;1单位美元可以?#19968;?#20026;8.5785人民 币。 ? 因此,1单位英镑可以?#19968;?#20026;1.8559×8.5785人民 币。 ? 即,GBP1=RMB1.8559×8.5785

    ? 例:英国外汇银行报价:GBP1=USD1.8559,日本外 汇银行报价GBP1=JPY8.5785,求USD/JPY? ? 解:套算路线USD GBP JPY ? 思路:两个报价的含义?#30452;?#20026;:1.8559美元可以?#19968;?为1英镑,1英镑可以?#19968;?#20026;8.5785日元。 ? 因此,1.8559美元可以?#19968;?#20026;8.5785日元,即,1美元 可以?#19968;?#20026;8.5785/1.8559美元。

    ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    2、双向报价下的套算汇率 例,已知:GBP1=USD1.4530/40,USD1=DM1.5110/20, 要求套算GBP1=DM?/?。 解:英镑买入价 GBP USD DM 买 卖 买 卖 由标价可知:卖出1.5110德国马克,收入(买入)1美元,卖出 1.4530美元,收入(买入)1英镑。因此,英镑买入价为 1.4530×1.5110德国马克。 英镑卖出价 GBP USD DM 卖 买 卖 买 卖出1英镑,收入(买入)1.4540美元,卖出1美元,收入1.5120 德国马克。因此,英镑卖出价为 1.4540×1.5120德国马克。 则,GBP1=DM1.4530×1.5110/1.4540×1.5120

    ? 例,已知USD1=SF1.3230/40,USD1=DM1.5110/20,要求 套算SF1=DM?/?。 ? 解:瑞士法郎买入价 ? SF USD DM ? 买 卖 买 卖 ? USD1=SF1.3240,USD1=DM1.5110,因此: ? SF1=DM1.5110÷1.3240 ? 瑞士法郎卖出价 ? SF USD DM ? 卖 买 卖 买 ? USD1=SF1.3230,USD1=DM1.5120,因此: ? 1.5120÷1.3230德国马克。 ? 则,SF1=DM 1.5110÷1.3240/ 1.5120÷1.3230

    ? 例,已知GBP1=USD1.8550/60,AUD1=USD0.7810/20,要求套 算GBP1=AUD?/?。 ? 解:英镑买入价 ? GBP USD AUD ? 买 卖 买 卖 ? GBP1=USD1.8550,AUD1=USD0.7820,因此: ? GBP1=AUD 1.8550÷0.7820 英镑卖出价 ? GBP USD AUD ? 卖 买 卖 买 ? GBP1=USD1.8560,AUD1=USD0.7810,因此: ? GBP1=AUD 1.8560÷0.7810 ? 则,GBP1=AUD 1.8550÷0.7820/ 1.8560÷0.7810

    ? 4、按汇兑方式的不同,分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 ? 例,美国出口商与日本进口商协定以美元作为结算货币,货物 到达后,日本进口商委托外汇银行代为付款。

    ? 日本进口商

    委托付款

    日本外汇银行
    通 知 付 款 ①以电报、电传方式通知付款 ②以信函方式通知付款

    付款

    ? 美国出口商 美国某银行(日本银 ? 行的?#31181;?#34892;或代理行) ? ③或者日本进口商从外汇银行购买外汇?#26412;藎?#20132;给美国出口 商,在由其取款。 ? 即期外汇?#26412;藎?#35265;票付款 ? 远期外汇?#26412;藎?#35265;票一定时期后付款

    ? 电汇汇率:指以电报、电传等解付方式买卖外汇 时所使用的汇率,即银行卖出外汇后,立即用电 报、电传等方式通知国外?#31181;?#34892;或代理行付款给 收款人。 ? 信汇汇率:指以信函解付方式买卖外汇时所使用 的汇率。 ? 票汇汇率。指银行买卖外汇?#26412;?#26102;所使用的汇率。

    ? 三种外汇汇率的比较: ? 电汇汇率最高,信汇汇率低于电汇汇率,票汇汇 率也低于电汇汇率,票汇汇率中的即期票汇汇率 差不多与信汇汇率?#21046;劍?#31080;汇汇率中的远期票汇 汇率低于信汇汇率。 ? 即,付款越快,外汇汇率越高。

    ? 5、按外汇买卖的对象不同,分为同业汇率和商人 汇率 ? 商人汇率:银行和顾客之间进行外汇交易时所使用 的汇率,又称为外汇的零售价。 ? 同业汇率:银行同业之间进行外汇交易时所使用的 汇率。又称为外汇的批发价。

    ? 例,英镑与美元之间的汇价,一个商人汇率,一个是同 业汇率:GBP1=USD1.4530/40, GBP1=USD1.4520/1.4550,请问哪个是商人汇率,哪个 是同业汇率? ? 买卖价差是银行的收益(?#19968;?#25910;益)。
    商人汇率中的卖出外汇汇率 同业汇率中的卖出外汇汇率

    同业汇率中的买入外汇汇率



    同业汇率的价差



    商人汇率的价差

    商人汇率中的买入外汇汇率

    ? 6、按外汇市场开市和收市的不同,分为开盘汇率 和收盘汇率 ? 开盘汇率:也称开盘价,指外汇市场在每个营业 日刚开始时,进行首批外汇买卖的汇率。 ? 收盘汇率:也称收盘价,指外汇市场在每个营业 日即将结束时,进行最后一批外汇买卖的汇率。

    ? 7、按外汇管制情况不同,分为官方汇率和市 场汇率 ? 官方汇率:又称法定汇率,指一国外汇管理当 局规定并予以公布的汇率。 ? 市场汇率:指由外汇市场供求关系决定的汇率。

    ? 8、按衡量货币价值的角度不同,分为名义汇率和实 际汇率 ? 名义汇率:?#35813;?#26377;剔除通货膨胀因素的汇率。 ? ①实际汇率:指将名义汇率按两国同一时期的物价 变动情况进行调整后得到的汇率。 ? 例,名义汇率:USD1=RMB8.0232,美国物价指数 为120,中国物价指数为140,则实际汇率为 ? USD1=RMB8.0232× 120÷140 ? ②实际汇率=名义汇率+(-)财政补贴、税收等因素 ? 复汇率

    ? P29-36

    第二节 外汇交易及外汇交易
    ? ? ? ? ? ? 一、即期外汇交易 二、远期外汇交易 三、套汇交易 四、期货交易 五、期权交易 六、套利交易

    一、即期外汇交易 ? 即期外汇交易也称为现汇交易,是指买卖双方约 定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易 方式。 ? 即期外汇交易是外汇市场上业务量最大的交易, 约占外汇交易量的2/3。

    二、远期外汇交易 ? 1、概念 ? 远期外汇交易又称为期汇交易,是指外汇买卖成 交后并不立即办理交割,而是根据合同的规定, 在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。 ? 交易动机:套期保值、外汇投机

    ? 例,某出口商预计3个月后将收入美元。当前市场 报价有:即期汇率为USD1=CHY7.5050/75,3个月 远期汇率为USD1=CHY7.5035/60。针对这笔美元外 汇收入,该出口商面临什么风险,应该如何操作?

    ? 例,某进口商2个月后支付美元进口货款。即期汇 率为USD1=CHY7.5050/75,2个月远期汇率为 USD1=CHY7.5065/95,针对这笔美元外汇支出,该 出口商面临什么风险,应该如何操作?

    ? 例,目前美国通胀率上升,某外汇投机者预测2个月后美 元贬值,2个月远期汇率为USD1=DM1.4040/60。投机者 会怎样操作呢? A时点 即期 B时点 2个月

    ? 投机基本原则:?#22270;?#20080;进、高价卖出。 ? Ⅰ.若2个月后即期汇率为USD1=DM1.4000/1.4015,投机 者能获利吗? ? 1.4040-1.4015=0.0025德国马克 ? Ⅱ.若2个月后美联储提高利率,即期汇率为 USD1=DM1.4070/1.4098,投机者能获利吗? ? 1.4040-1.4098=-0.0058德国马克

    ? 例,目前美国经济稳定增长,某外汇投机者预测3个 月后美元升值,3个月远期汇率为 USD1=DM1.4040/60. ? 操作:签订买入3个月远期美元的外汇合约。3个月后 远期外汇合约交割后再以即期汇率卖出美元。 ? Ⅰ.若2个月后即期汇率为USD1=DM1.4000/1.4015, 结果损益状况为: ? 1.4000-1.4060=-0.0060德国马克 ? Ⅱ.若2个月后美联储提高利率,即期汇率 USD1=DM1.4070/1.4098,则结果损益状况为: ? 1.4070-1.4060=0.0010德国马克

    例,某进口商预计2、3月间会进行大量的美元支付,但无 法确定具体日期,该进口商面临什么风险,怎么办呢? 择期外汇交易 成交日 2个月 3个月
    即期 2个月

    即期汇率 USD1=DM1.8010/20 2个月远期点数 62/56 3个月远期点数 140/126

    询价方:决定交割日 报价方:按照对自己有利的原则,决定远期汇率(选择期 第一天或最后一天的汇率) 1.8020-0.0056=1.7964

    3个月

    ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    美元价值 例, 某日 USD/SF 即期汇率 1.7920/30 1个月远期差价 42/50 即期 3个月远期差价 164/132 客户根据业务需要: (1)买入美元,择期从即期到1个月 (2)卖出美元,择期从1个月到3个月 请问,?#30452;?#24212;该使用哪一个汇率? 美元价值 1个月 1.7930+0.0050=1.7980 即期 1.7920-0.0164=1.7756

    1个月

    3个月

    ? 三、套汇交易 ? 含义:指套汇者利用同一货?#20197;?#19981;同外汇市场的汇 率差异,通过买卖某种外汇而赚取市场差价的行为。 分为直接套汇?#22270;?#25509;套汇两种。 ? 1、直接套汇:交易者利用两个外汇市场之间的汇率 差异,在其中一个市场?#22270;?#20080;进某种货币,而在另 一个市场高价卖出该种货币的交易方式。 ? 2、间接套汇:交易者利用三个或三个以上外汇市场 之间的汇率差异,在这些市场上?#22270;?#20080;进高价卖出 有关货币,以赚取市场差价的交易方式。
    ? 套汇/套算汇率?

    ? ? ? ? ?

    1、直接套汇 例,香港外汇市场:USD1=HKD7.7807 纽约外汇市场:USD1=HKD7.7507 套汇? USD HKD USD
    卖 买 卖 买

    ? USD1=HKD7.7807,HKD1=USD(1÷7.7507) ? USD1=USD(7.7807÷7.7507) ? HKD USD HKD
    卖 买 卖 买

    ? HKD1=USD(1÷7.7507), USD1=HKD7.7807 ? HKD1=HKD(7.7807÷7.7507)

    ? 例,纽约外汇市场: USD1=HKD8.8010/25 ? 香港外汇市场: USD1=HKD7.8030/45 ? 若套汇者持有100万美元本金,请问应该如何套汇? ? USD HKD USD
    卖 买 卖 买

    ? USD1=HKD8.8010, USD1=HKD7.8045 ? USD1=USD8.8010÷7.8045 ? 注意:套汇交易者是询价方。

    ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    2、间接套汇 例,纽约: USD1=DM1.4120 法兰克福: GBP1=DM2.1805 伦敦: GBP1=USD1.5155 若套汇者有100万美元本金,请问应该如何套汇? 解:①USD DM GBP USD USD1=DM1.4120,GBP1=DM2.1805,GBP1=USD1.5155 USD1=USD 1.4120*(1/2.1805)*1.5155=0.9813 ②USD GBP DM USD GBP1=USD1.5155, GBP1=DM2.1805,USD1=DM1.4120 USD1=USD (1/1.5155) *2.1805*(1/1.4120)=1.01897

    选②

    例,纽约外汇市场:USD1=DM1.6150/60 ? 法兰克福: GBP1=DM2.4050/60 ? 伦敦: GBP1=USD1.5310/20 ? 若套汇者有100万德国马克套汇本金,请问应该如何 套汇? ? 解:①DM GBP USD DM ? GBP1=DM2.4060,GBP1=USD1.5310,USD1=DM1.6150 ? DM1=DM(1/2.4060)*1.5310*1.6150=1.2767
    ? ②DM USD GBP DM ? USD1=DM1.6160,GBP1=USD1.5320,GBP1=DM2.4050 ? DM1=DM(1/1.6160)*(1/1.5320)*2.4050=0.9714

    四、期货交易 含义:又称为货币期货,指在有组织的交易市场(期货 交易所),以公开叫价的方式,按照约定的价格,对标 准化合约(期货合约)进行买卖的一种外汇交易方式。 外汇期货交易的市场构成: ①交易所。专门的、有组织的、规范化的、非营利性的、 实行会员制的交易场所。 ②清算所。期货交易所下设的?#28595;?#26426;构,其基本工作是 负责交易双方最后的业务清算。 ③经纪商/人。能够进入期货交易所进行期货交易的会 员。 ④交易商。基于保值、投机目的而买卖期货的交易方。

    ? ?

    ?
    ?

    特点: 1、交易场所:有形市场——期货交易所 2、交易对象:标准化的合约 3、合约内容:标准化的合约内容 ①标准交易单位。每一份外汇期货合约?#21152;?#20132;易所规 定标准交易单位。
    货币 英镑 瑞士法郎 125000 加拿大元 100000 墨西哥?#20154;?1000000 日本元 12500000

    交易单位(每份 25000 合约的货币数目)

    ? ②交割时间固定。交割月份,芝加哥国际货币市场所 有外汇期货合约的交割月份都是一样的,为每年的3月、 6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交 割日。 ? ③最小波动价位。
    货币 英镑 瑞士法郎 加拿大元 墨西哥?#20154;?日本元

    最小波动价位

    $0.0005

    $0.0001

    $0.0001

    $0.0001

    $0.000001

    ? ④每日涨跌停板额。 ? ⑤交割地点 ? ⑥交割方式:现金交割

    ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    交易货币 :英镑 交易单位 :25000 报价单位 :美元/英镑 最小变动价位 : $0.0005 每日价格最大波动限制: 合约交割月份:3,6,9,12 交易时间 :上午9:00—11:30 下午1:30—3:00 最后交易日:合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期 :交割月份的第三个星期三 交割地点 :交易所规定的交割地点 最低交易保证金 :每份合约1500美元 交易?#20013;?#36153; :不高于成交金额的万?#31181;?#20108; 交割方式 :现金交割

    ? 期货合约?#24418;?#19968;可变的是价格。

    ? 4、定价方式:公开喊价,竞价成交 ? 5、成交方式?#21644;?#36807;交易所和清算所间接成交 ? 6、报价方式:以美元作为报价货币,实行单向报 价 ? 7、清算方式:逐日清算 ? 8、是否交割:一般不进行实际交割,多以“对冲” 方式了结合同,实际交割的期货合同不到3% ? 9、保证金和?#20013;?#36153;制度:

    ? 例,若一份面额为25000英镑的期货交易,其交易价 为P(0)=1.4500美元/英镑,第一天结算价为P(1) =1.4460美元/英镑,第二天结算价为P(2)=1.4510 美元/英镑,则在一份期货合约中,合约买方(多头 方)与合约卖方(空头方)第一天与第二天各自的 现金流量: ? 第一天:∣($1.4460-$1.4500) ×25000∣=$100 ? 第二天:∣($1.4510-$1.4460) ×25000∣=$125
    买方(多头方) 第一天 第二天 -$100 卖方(空头方) $100

    $125

    -$125

    ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    期货交易的目的: (1)投机性交易 预期汇率上涨,则__A_外汇期货合约; 预期汇率下降,则___B__外汇期货合约。 A、买入 B、卖出 (2)避险(保值)交易 未来有外汇收入,则___B__外汇期货合约; 未来有外汇支出,则___A__外汇期货合约。 A、买入 B、卖出

    (1)投机性交易 例,某外汇投机商3月1日预测欧元对美元的汇率将 上升,他于当日在国际货币市场购进12月交割的欧 元期货合约10份,每份期货合约为125000欧元,约定 价格为1.1376美元/欧元,并按要求支付保证金 10×1500美元/份=15000美元。6月1日,欧元果然升 值,于是他抛出10份欧元期货合约,约定价格为 1.1421美元/欧元,获利情况如下所示: 3月1?#31456;?#36827;10份欧元期货合约(12月份交割) 价格:1欧元=1.1376美元 6月1?#31456;?#20986;10份欧元期货合约(12月份交割) 价格:1欧元=1.1421美元 盈利:125000×10×(1.1421-1.1376)=5625美元

    ? (2)保值性交易 ? 例,3月1日,美国某公司?#25353;?#21457;货,收到9月1日到期 的100万英镑远期汇票,当日市场汇率1英镑=1.5600美 元,该公司担心英镑到期对美元汇价下跌,遭遇外汇 风险,于是决定在期货市场卖出9月英镑期货合同40 份(期货合同交割日为9月20日,每份期货约2.5万英 镑),约定价格1英镑=1.5540美元。
    3月1日 9月1日 100万英镑 9月20日

    3月1?#31456;?#20986;40份英镑期货合约(交割日9月20 日)

    价格:1英镑=1.5540美元

    ? 9月1日,汇票到期,但英镑期货合约尚不能交割。
    9月1日 100万英镑 9月20日

    9月1日: 即期卖出100万英镑,价格1英镑=1.5300美元;(现货 市场) 买入40份英镑期货合约,价格1英镑=1.5220美元(期 货市场)

    现货市场 3月1日 收?#25509;?#38225;远期汇票100万 当日市值:100×1.5600=156 万美元 9月1日 卖出英镑100万,获得美元: 100×1.5300=153万美元 亏损:-3万美元

    期货市场 3月1日 卖出40份英镑期货合约,价 值:100×1.5540=155.4万美元 (收入) 9月1日 对冲,买进40份英镑期货合 约,价值:100×1.5220美元 =152.2万美元(支出) 盈利:3.2万美元

    最终,该公司的100万英镑远期汇票?#19968;?#20026;153+155.4152.2=156.2美元,基本与3月1日的价值?#21046;劍?#36798;到了保值的目 的。

    ? 若9月1日与该公司预测相反,英镑汇率上升了,即期汇 率为1英镑=1.5700美元,9月英镑期货价格为1英镑 =1.5640美元。
    9月1日 100万英镑 9月1日: 即期卖出100万英镑,价格1英镑=1.5700美元; 买入40份英镑期货合约,价格1英镑=1.5640美元 9月20日

    现货市场 3月1日 收?#25509;?#38225;远期汇票100万 当日市值:100×1.5600=156 万美元 9月1日 卖出英镑100万,获得美元: 100×1.5700=157万美元

    期货市场 3月1日 卖出40份英镑期货合约,价 值:100×1.5540=155.4万美元 (收入) 9月1日 对冲,买进40份英镑期货合 约,价值:100×1.5640美元 =156.4万美元(支出)

    盈利:1万美元

    亏损:-1万美元

    最终,该公司的100万英镑远期汇票?#19968;?#20026;157+155.4156.4=156美元,基本与3月1日的价值?#21046;劍?#36798;到了保值的目 的。

    ? 期货合约套期保值的原理: ? 由于套利机制的存在,某种商品交割时的现货 价格与期货价格总是趋同的,因此,基于保值 目的的期货交易中,现汇交易的亏损或盈利基 本上被期货交易的盈利或亏损所对冲。 ? 注意:利用期货合约往往不能对收付的全部款 项进行保值。 ? 远期与期货保值基准的不同: ? 期汇交易将未来的支出或收入确保在远期价格 决定的价值上;期货交易则将未来的支出或收 入基本确保在合约签订时的价值水平上。

    五、期权交易 ? 期权的买方?#21644;?#36807;支付期权费买入这种选择权的 一方。 ? 期权的卖方?#21644;?#36807;收取期权费卖出这种选择权的 一方。
    权利 期权买方 以约定价格行使选 择权 期权卖方 义务 支付期权费

    收取期权费

    在对方要求时,无条件 按其选择行事

    ? ? ? ? ? ?

    选择权:买入权、卖出权 期权买方:买入买入权,买入卖出权 期权卖方:卖出买入权,卖出卖出权 期权:买权(看涨期权)、卖权(看跌期权) 买权:期权买?#20132;?#24471;买入的权利 卖权:期权买?#20132;?#24471;卖出的权利

    现在

    将来某时点 (到期日)

    期权合约签订日/期权合约到期日 合约约定价格/交割价格 交割时的市场价格 买方、卖方 美式期权、欧式期权 看涨期权、看跌期权 买权、卖权

    ? 外汇期权:又称货币期权,是一种以一定的费用 (期权费)获得在一定的时刻或时期内拥有按照约 定价格买入或卖出某种约定数量货币的权利的合约。
    权利 外汇期权 以约定价格买入 或者卖出约定数 买方 量的货币 外汇期权 收取期权费 卖方 义务 支付期权费

    应期权买方的要求按约 定价格卖出或者买入约 定数量的货币

    ? 例,A与B签订英镑期权合约,期权费为2000美元,约 定3个月以内A有权以1英镑=1.6799美元的价格向B出售 10万英镑。该期权合约买方是?卖方是?看涨期权、 看跌期权?欧式期权、美式期权? ? 买方是A,卖方是B; ? 看跌期权 ? 美式期权
    ? 若A是投机者,可以判断,A的预期是:预期英镑价格 ______. ? A、上升 B、下降 ? 若后来英镑价格正如A预期般变化,A应该如何操作? A在现汇市场买入英镑,再按期权合约价格卖给B

    ? 例,英国某进口商于2007年8月1日拿到一个对法国 出口商的进口合同,合同金额为500万法国法郎,期 权费每法郎0.02英镑但由于货物的交割日期?#24418;?#30830;定, 所以结算日期?#21442;?#27861;确定。该远期合同的结算日期 大致为3个月,也就是10月31日为最后结算期限。利 用期权合约,该英国进口商可以如何操作? ? 买入看涨美式期权(买入买权合约)。 ? 若到时法郎的市场价格下降,该英国进口商如何操 作?不执行期权 直接从外汇市场买入法郎. ? 此时该英国进口商获?#27809;?#20250;收益了吗? ? 若该应该进口商是采用远期合约和期货合约,与期 权合约相比有何不同? 远期合约必须执行,期货需要对冲,期权可以不执行

    损益

    A K -P

    B K+P

    C St 损益

    K:约定价格/交割价格 St:到期时市场价格 P:期权费

    买权买?#25509;?#20111;线

    P

    A K

    B K+P C

    St

    买权卖?#25509;?#20111;线

    损益 K-P A K-P -P B K C St

    K:约定价格/交割价格 St:到期时市场价格 P:期权费

    卖权买?#25509;?#20111;线

    损益

    P

    A K-P B K

    C St

    -(K-P)

    卖权卖?#25509;?#20111;线

    ? 六、套利 ? 1、含义:指利用两国货币市场出现的利率差异,将 资金从一个市场转移到另一个市场,以赚取利润的 交易方式。 ? 例,英国年利率9.5%,美国年利率7%,套利资金为 100万美元,套利期限为6个月。市场的有关汇价数 据如下:即期汇率为:GBP1=USD1.96,6个月远期 汇率为GBP1=USD1.95。可以进行怎样的套利操作? ? 不抵补套利 ? 抵补套利 ? 净利润: ? 100÷1.96×(1+9.5%×6÷12)×1.95-100× (1+7%×6÷12)=0.715561万美元

    ? 抵补套利:又称抛补套利,是指交易者在买入某种 现汇对外投资的同时,卖出与投资期限相同、金额 相当的该种货币的期汇,借以规避汇率风险的套利 行为。(保值性套利)

    ? 非抵补套利:又称非抛补套利,是指交易者在买入 某种现汇对外投资时,不采取保值措施来防范汇率 风险,而是在投资到期时再通过即期交易将外汇兑 回本币的套利行为。(投机性套利)

    ? ? ? ? ? ? ? ? ?

    1、中国银行外汇牌价: 货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 英镑 1524.93 1492.78 1537.18 美元 748.85 742.85 751.85 中国建设银行外汇牌价: 币种 汇买价 汇卖价 钞买价 钞卖价 美元 7.4900 7.5200 7.4300 7.5200 英镑 15.2460 15.3684 14.7561 15.3684 交易者按照对自己有利的原则,选择中国银行或中国建 设银行的进行下列外汇即期交易:

    ? (1)请问中国银行的报价是何?#30452;?#20215;法? ? (2)任选一种货币的报价改写为另一?#30452;?#20215;法。 ? (3)某人出国旅游归来,带回1000英镑现钞,请问 可以?#19968;?#20026;多少人民币? ? (4)某出口商出口商品获得20万英镑即期汇票,请 ?#22763;?#20197;?#19968;?#20026;多少人民币收入? ? (5)假设不存在银行间外汇市场,建设银行发现其 美元出现1000万即期空头头寸,于是与中国银行进行 交易,以平衡头寸,请问它应如何操作? ? (6)某进口商要支付26.7万美元货款,为此他向银 行要求将其人民币银行存款?#19968;?#20026;美元存款以备货款 的支付,请?#25910;?#39033;?#19968;换?#21160;会使其银行存款减少?

    ? ? ? ? ? ?

    2、国际外汇市场EUR/ USD的远期汇率报价如下: 即期汇率 1.4205/1.4209 一个月远期差价 30/35 三个月远期差价 60/89 六个月远期差价 140/175 (1)请问,一个月远期汇率、三个月远期汇率和六 个月远期汇率?#30452;?#26159;多少,欧元、美元一个月、三 个月和六个月的升贴水年率?#30452;?#26159;多少? ? (2)某贸易商预计6个月以内会收到一笔美元货款, 为应付欧元货款的支出,拟直接将美元货款?#19968;?#20026; 欧元资金,该贸易商选择进行择期外汇交易,择期 从即期到6个月。3个月后,该贸易商收到100万美元 货款,请?#22763;?#20197;?#19968;?#20026;多少欧元资金?

    ? 贸易商卖美元,报价银行买美元,美元贴水,因此, 报价银行选择约定期限最后一天的美元买入汇率 1.4209+0.0175=1.4384 ? 100万美元可?#19968;?#20026;100/1.4384欧元。

    ? ? ? ? ?

    3、同一时刻: 苏黎世:GBP1=SF2.2600/2.2650 伦敦: GBP1=USD1.8670/1.8680 纽约: USD1=SF1.1800/1.1830 请问:如果套汇本金为100万瑞士法郎,其套 汇过程及结果如何?

    ? 1瑞士法郎=( 1/1.1830 )× 1/1.8680× 2.2600=1.0227瑞士法郎

    ? 4、假设2006年12月11日,英镑年利率7%,美元年利率 4.5%,英国某交易商运用1000万美元资金进行套利活动, 套利期3个月,到期日为2007年3月12日。 ? 市场情况如下:即期汇率GBP1=USD1.7800/1.7820,3个 月远期汇率GBP1=USD1.7810/1.7890;3月份英镑期货合 约价格为GBP1=USD1.8000;买权的期权费每英镑0.025 美分,买权合约约定价格为1.8005,卖权的期权费每英 镑,卖权合约约定价格为1.8015,期权费为每英镑0.04 美分。 ? 请根据上述已知条件,试分析该交易商可以怎样进行套 期保值的套利活动和不套期保值的套利活动,及其结果?

    ? 1、不套期保值的套利活动 ? 总成本=1000×(1+4.5%÷12×3)=1011.25万 美元 ? 即期按照1英镑=1.7820美元的价格?#19968;?#25104;英镑,投 资三个月后按3个月后的即期市场汇率再?#19968;?#20026;美元。 ? 因此,净利润为: ? 1000÷1.7820×(1+7%÷12×3)×3个月后的 市场即期汇率-1011.25 ? 其中, 1000÷1.7820×(1+7%÷12×3) =561.1672万美元

    ? 2、套期保值的套利活动 ? (1)采用远期外汇合同套期保值 ? 即期按照1英镑=1.7820美元的价格?#19968;?#25104;英镑,同 时签订3个月的远期外汇合同,价格为1英镑 =1.7810美元,则即期可以确定3个月后的净利润为: ? 1000÷1.7820×(1+7%÷12×3)×1.78101011.25=5.6789万美元

    ? (2)采用期权合约套期保值 ? 即期按照1英镑=1.7820美元的价格?#19968;?#25104;英镑,同时 该 套 利 者 签 订 买 入 570.9876 万 (1000/1.7820*(1+7%*3/12))英镑的卖权合约(看跌 期权合约),约定价格为1英镑=1.8015美元,期权费 为每英镑0.04美分。 ? 若三个月后, ? 市场汇率x>1.8015,则?#29260;?#25191;行期权合约,按照市场 汇率出售570.9876万英镑,净利润为: ? 570.9876x-570.9876×0.0004-1011.25 ? 市场汇率x≤1.8015,则执行期权合约,按照合约价 格出售570.9876万英镑,净利润为: ? 570.9876×1.8015-570.9876×0.0004-1011.25

    ? (2)采用期货合约套期保值 ? 即期按照1英镑=1.7820美元的价格?#19968;?#25104;英镑,同时 卖出228份(570万英镑)3月份(交割日3月21日) 的英镑期货合约,约定价格GBP1=USD1.8000。 ? 将561.1672万英镑投资3个月,本息和为570.9876 万英镑。投资到期日3月12日的市场即期汇率为x,当 日3月份的期货合约价格为y
    现货市场 12月11日570.9876万英镑当 日市值 570.9876×1.7800=1016.35 79万美元 3月12日,卖出570.9876万英 镑,收入美元 570.9876x万美元 期货市场 12月11?#31456;?#20986;228份英镑期货 合约价值570×1.8000=1026 万美元 3月12?#31456;?#20837;228份英镑期货合 约,收入570y万美元

    现货市场 12月11日570.9876万 英镑当日市值 570.9876×1.7800=10 16.3579万美元 3月12日,卖出 570.9876万英镑,收入 美元 570.9876x万美元

    期货市场 12月11?#31456;?#20986;228份英 镑期货合约价值(收入) 570×1.8000=1026万 美元 3月12?#31456;?#20837;228份英镑 期货合约,价值(支付) 570y万美元

    则净利润为: 570×1.8000-570y+570.9876x-1011.25
    卖出期货收入-买入期货支出+到期日本利和-总成本

    第三节 汇率决定的原理
    ? 一、影响汇率的经济因素P38 ? 1、国?#36866;?#25903; ? 国?#36866;?#25903;顺差 外汇收入>外汇支出 外汇供 给>外汇需求 外汇贬值,本币升值 ? 国?#36866;?#25903;逆差 外汇收入<外汇支出 外汇供 给<外汇需求 外汇升值,本币贬值

    ? 2、相对通货膨胀率
    对内价值 通胀 对外价值 汇率

    本国通胀高于国 外通胀

    本币贬值、外币升值

    ? 3、相对利率水平
    国内资金不外流 本国(实 际)利率 相对上升 国外资金内流 外币贬值、 本币升值

    外汇需求减少、 外汇供应增加, 本币需求增加

    ? 注意:利率上升使本币升值的作用机制仅在经济基 本正常时有效,经济状况恶化时,该机制无效,甚 至会因为加重本国企业的利息负担而使本国的经济 状况进一步恶化,从而使本币进一步贬值。

    ? 4、总需求与总供给

    国内产品供应 不足 出口不足 进口 上升

    国 内 总 需 求 上 升

    国内产品需求 上升 国外产品需求 上升 通胀

    本币贬值,外币升值

    ? 5、心理预期

    预期本币升值, 外币贬值

    基于保值或投 机目的购入本 币,?#36164;?#22806;币

    本币升值,外 币贬值

    ? 预期的“自我实现”性质

    ? 6、财政赤字
    财政赤字 货?#19968;?#36130;政赤字 通胀 本币贬值

    ? 7、国际储备
    国际储备充足 对该国货币信?#26576;?#36275;

    ? 二、金本位下的汇率决定
    ? 1、货币制度定义与类型 ? 货币制度? ? 指一个国?#19968;?#22320;区以法律形式规定的货币流通的组 织形式,简称币制。 ? 其基本内容包括:货币金属与货币单位,通货的铸 造、发行与流通程序,准备制度 ? 货币制度的演变? ? 银本位制 ? 金银复本位制 ? 金本位制 ? 不兑现的信用货币本位制

    ? 金银复本位制度 ? 平行本位制:金银两种货币均各自按其所含金属的 实际价值任意流通的货币制度。国家对金银两种货 币的?#19968;?#27604;例不加固定,而由市场上自发形成的金 银比价自行确定金币与银币的比价。 ? 双本位制:金银两种货币按法定比例流通的货币制 度,国家规定金币和银币的?#19968;?#27604;率。 ? 劣币驱逐良币? ? 跛行本位制:国家规定金币可自由铸造而银币不允 许自由铸造,并且金币与银币可以固定的比例?#19968;弧?br />
    ? ? ? ?

    格雷欣法则(劣币驱逐良币) 官方金银比价:1:3 实际金银比价:1:4 商品标价:1个金币,即3个银币(按官方 比价)。

    ? 金本位制的演变 ? 金币本位制:三大自由 ? 金块本位制 ? 金汇兑本位制

    ? ? ? ?

    2、金币本位制度下汇率的决定 金平价?铸币平价? 金币本位制度下的汇率自动稳定机制? 由三大自由予以保证。

    ? 英镑含金量1/4盎司黄金,美元含金量1/20盎司黄金, 则英镑和美元的汇率应该是5美元/英镑(铸币平价), 每英镑黄金的运输费用是0.02美元。 ? 若外汇市场上英镑升值并超过5美元的平价,如果一个 美国进口商想购买价值1英镑的英国商品,则: ? ①直接用美元购买英镑付款,成本为: >5 美元? ? ②将黄金运至英国付款,需付=0.25盎司黄金?其美元成 本为: =5+0.02 美元 ? 美国出口商想出售价值1英镑的商品,他会选择收英镑 再?#19968;?#25104;美元 >5 ,还是收黄金,将其运回美国再?#19968;?成美元 =5-0.02 ? 当汇价大于5+0.02时? ? 当汇价大于5小于5+0.02时?

    当英镑汇价大于铸币平价+运输费用,英镑需求减少, 供给增加,英镑汇价下跌。 当英镑汇价大于铸币,小于铸币平价+运输费用,英 镑需求增加,供给增加,英镑汇价可能上升,也可能 下降。

    ? 英镑含金量1/4盎司黄金,美元含金量1/20盎司黄金, 则英镑和美元的汇率应该是5美元/英镑(铸币平价), 每英镑黄金的运输费用是0.02美元。 ? 若外汇市场上英镑贬值并低于5美元的平价,如果一个 美国进口商想购买价值1英镑的英国商品,则: ? ①直接用美元购买英镑付款,成本为: <5 美元? ? ②将黄金运至英国付款,需付 =0.25盎司 黄金?其美元 成本为: =5+0.02 美元? ? 美国出口商想出售价值1英镑的商品,他会选择收英镑 再?#19968;?#25104;美元 <5,还是收黄金,将其运回美国再兑 换成美元 ? =5-0.02

    当汇价小于5-0.02时? 当汇价小于5大于5-0.02时?

    当英镑汇价低于铸币平价-运输费用,英镑需求增 加,供给减少,英镑汇价上升。 当英镑汇价低于铸币平价,大于铸币平价-运输费 用,英镑需求增加,供给增加,英镑汇价可能上升, 也可能下降。

    ? 综上可得,汇率以黄金输送点为界限,在外汇供求 关系的影响下,围绕铸币平价上下波动。
    外 汇 价 格

    外汇供给

    黄金输出点
    铸币平价 黄金输入点 外汇需求

    外汇数量

    ? 3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
    金块本位制:一国本位货币单位仍规定有法定含金 量,但国家不再铸造金币,市场上没有金币流通, 只有代表金币的银行券流通。中央银行一方面按法 定价格无限制的收购黄金,另一方面则按同样的价 格有限制的?#19968;?#37329;块。 如:英国1925年规定,每次纸币?#19968;?#37329;块至少必须 净重400盎司,即1700英镑;法国在1928年规定必 须持有21.5万法郎以上的银行券才能?#19968;换?#37329;。

    ? 金汇兑本位制:国家既不发行金铸币,也不具有 ?#19968;换?#37329;的义务。所发行的纸币不能直接?#19968;换?金,而是通过?#19968;?#25104;另一采用金?#19968;?#37329;块本位国 家的货币,用外汇在国外?#19968;换?#37329;,从而与黄金 形成一种间接的联系。 ? 自由铸造、自由?#19968;弧?#33258;由输出入被破坏。
    ? 汇率决定的基础:法定平价(金平价),即两种 货币代表的含金量之比。 ? 各国政府通过对外汇市场进行干预和外汇管制等 方法来调整汇率。

    三、汇率决定学说(上) 不可兑现的信用货币制度下汇率的决定 (纸币流通条件下的汇率决定) 汇率决定的传统理论
    ? ? ? ? 1、购买力平价说 2、利率平价说 3、国?#36866;?#25903;说 4、汇兑心理说

    1、购买力平价说
    汇率 货币 的价 值 购买 力 物价 水平

    ? ? ? ?

    (1)一价定律 前提: 可贸易商品/不可贸易商品 一价定律: *

    pi ? epi

    ? (2)购买力平价的基本形式
    ? ①绝对购买力平价 ? 前提(假设): ? 两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列 关系:

    ?aP
    i i?0

    n

    i

    ? e ? a i Pi
    i?0
    *

    n

    *

    P ? eP

    e ?

    P P
    *

    ? ②相对购买力平价
    P ? ? ? e ? P ,e ?
    *

    P

    ?P

    *

    P1 e1 e0 ? P0 P
    * 1

    P

    * 0
    *

    ?e ? ?p / ?p

    ? p指 物 价 指 数 ? 1 ? 通 货 膨 胀 率

    ? 例,1979年6月西德马克对美元的汇率为0.54,从 1979年6月至1980年6月美国的通货膨胀率为13.6%, 同期西德的通货膨胀率为7.7%,则根据购买力平价 理论,1980年6月西德马克对美元的汇率应为: ? 0.54×(1.136÷1.077)=0.57

    换汇成本说

    2、利率平价说
    ? (1)套补的利率平价 ? 假定本国金融市场上一年期存款利率为i,乙国金 融市场上同种存款利率为i*,即期汇率为e(直接 标价法)。 ? 如果投资于本国金融市场,则每一单位本国货币 到期可增值为: 1 ? 1 ? i)? 1 ? i (

    ? 如果投资于乙国金融市场,则: ? 对于每一单位本国货币,期满时可增值为:
    1 e ? 1 e ? i* ? 1 e (1 ? i * )

    为了消除投资收回时的汇率风险,在即期购买一 年后交割的远期合约,远期汇率记为f。这样一单 位本国货币可增值为:

    f e

    (1 ? i )
    *

    1? i ?

    f e

    (1 ? i * ) 时,本币即期贬值(e增大),远期

    升值(f减小),最终会有:
    1? i ? f e
    f e ? 1? i 1? i*

    (1 ? i * )

    整理得:

    令即期汇率与远期汇率的升贴水率为?
    ? ?
    ? ?
    f ?e e ?

    ,则:

    f ? e e
    1 ? i ? (1 ? i * ) 1? i* ? i?i* 1? i*

    ? ? ? i* ? i ? i *
    省?#32422;?#23567;数,得到:

    ? ? i ?i*
    上式即为套补的利率平价的一般形式,其含义为:汇 率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。利率高的 货币,远期将贬值,利率低的货币,远期将升值。

    ? (2)非套补的利率平价 ? 如果投资者预期一年后的汇率为 E e f,则在乙国金融 市场投资活动的最终收入为:
    Ee f e (1 ? i * )

    市场的套利行为最终会使得?#29575;?#25104;立:
    Ee f e (1 ? i * ) ? 1 ? i

    整理得: E ? ? i ? i *

    非套补利率平价的经济含义:预期的汇率远期 变动率等于两国货币利率之差。

    注意:非套补的利率平价说明了两国利率差和预 期的汇率变动决定了当前的即期汇率水平。

    3、套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立
    f ? Ee f , ? ? E ? ? i ? i *

    3、国?#36866;?#25903;说
    ? (1)国?#36866;?#25903;说的早期形式 ? 国?#24335;?#36151;说:流动债权/流动债务

    ? (2)国?#36866;?#25903;说 ? 假定:资金不完全流动;汇率完全自由浮动,政 府不对外汇市场进行任何干预。 ? 国?#36866;?#25903;包括经常账户(CA)和资本与金融账户 (K),所以始终有: ? CA+K=0 ? CA=f(Y,Y*, ep*/p) ? K=f [i, i*, (Eef-e) /e] ? Bp=f(Y,Y*,P, P*,i, i*, e, Eef)=0 ? 则有: ? e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef)

    ? ? ? ? ? ? ?

    e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef) 各变量对汇率的影响: 第一,国民收入的变动。 第二,价格水平的变动。 第三,利率的变动。 第四,对外来汇率预期的变动。 注意:以上各变量对汇率影响的分析是在其他 条件不变下得出的。而实际上,这些变量之间 也存在着复杂的关系,从而对汇率的影响难以 简单确定。

    ? 4、汇兑心理说

    四、汇率决定学说(下) 不可兑现的信用货币制度下汇率的决定 (纸币流通条件下的汇率决定) 汇率决定的资产市场说
    (汇率决定的存量分析法)

    ? 1、弹性价格分析法 ? 2、粘性价格分析法

    ? 资产价值(价格)与商品价值(价格)的不同:
    ?#38469;酢⒆试础?#35201;素价格等 偏好、收入、替代品价格等 商品供给 商品需求 价 格

    对资产价值的评价
    资产的价格/价值

    调整资产存量

    资产供求

    ? 资产市场分析的假定:

    资产市场 分析法

    资 产 完 货币分析法 全 替 代 Monetary approach 资 产 非 完 全 替 代

    弹性价格货币分析 法(flexible-price monetary approach) 粘性价格货币分析 法(flexible-price monetary approach)

    资产组合分析法

    Portfolio approach

    ? 1、汇率的弹性价格货币分析法——汇率的货币 模型 ? 根据货币模型的本外?#26131;?#20135;完全替代假定,货币 模型只需要研究货币市场对汇率的影响。

    ? 资金完全流动:套补利率平价成立
    1? i ? f (1 ? i * )

    ? ? i ?i*

    e ? 本?#26131;?#20135;与外?#26131;?#20135;完全替代:非套补利率平价成 立

    Ee f

    (1 ? i * ) ? 1 ? i

    e ? 不完全替代:非套补利率平价不成立 Ee f e (1 ? i * ) ? 1 ? i

    E? ? i ? i*

    E? ? i ? i*

    ? 如,本国投资者偏好投资于本国债券,除非外国债 券比本国债券的收益率高于5%时,才会投资于外 国债券。此时,若外国债券的收益率7%,本国债 券的收益率为5%,非套补的利率平价理论会成立 吗?
    E? ? i ? i*



    ? (1)弹性价格货币分析法的基本模型 ? 假定: ? 第一,价格具有完全弹性:价格会根据供求状况 迅速进行调整; ? 第二,垂直的总供给曲线; ? 第三,稳定的货币需求Md=Pf(y,i); ? 第四,购买力平价成立e=p/p*。

    ①基本模?#20572;?br />e ? a ( y * ? y ) ? ? ( i ? i* ) ? ( m s ? m s )
    *

    Y,i,Ms/Y*,i*,Ms*

    P,P*

    e

    模型中因素对汇率的影响: 第一,本国货币供给水平一次性增加的影响。 Ms=Md=Pf(y,i) e=p/p* 第二,本国国民收入的增加。 ?垂直的国民收入曲线=充分就业≠国民收入不变 ?第三,本国利率上升。

    本国货币供给

    本国价格水平 P1 P0

    Ms1
    Ms0

    t0 本国利率
    i0

    时间

    t0 时间 本币汇率(直接标价法)
    e1 e0

    t0

    时间

    t0

    时间

    在货币模型中,当其他因素保持不变时,本国货币供 给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升, 本国货币的同比例贬值,本国产出与利率则不发生变 动。

    ? 其他条件不变时,外国货币供给一次性增加,外 国国民收入提高,外国利率水平上升?#30452;?#23545;本币 汇率造成什么影响?本国与外国的货币供给同时 发生一次性增加,幅度有差别时,本币汇率又会 发生如何变化?

    ? ②引进预期后的货币模型
    Ee f ? e e ln i ? ln i ? ln E e f ? ln e
    *

    ? i?i

    *

    ln e ? a (ln y * ? ln y ) ? ? (ln i ? ln i * ) ? (ln m s ? ln m s )
    *

    ln e ? a (ln y * ? ln y ) ? ? (ln E e f ? ln e ) ? (ln m s ? ln m s )
    *

    弹性价格货币分析法
    ? 关键: ? 只需要分析货币市场;货币市场均衡时的汇率即为 均衡汇率;采用货币分析法;由于价格具有完全弹 性,因此,购买力平价成立。

    ? 根据国内外的名义货币需求函数,可以求出P和P*, 再根据购买力平价理论即可得出均衡汇率。
    ? 分析均衡汇率的变动时,要从货币论的角度考虑, 即从实际货币余额与名义货币余额的调整角度考察 均衡汇率的变动。

    2、粘性价格货币分析法(超调模?#20572;?br />商品市场价格粘性

    短期平衡时的汇率

    超调模型

    长期平衡时的汇率

    货币模型

    ? (1)超调模型的基本假定 ? ①商品市场价格存在粘性,资产价格(汇率、利率)不 存在粘性;②货币需求稳定;③利率平价成立;④购买 力平价在短期内不成立;⑤由于价格粘性,总供给曲线 在不同时期内有?#25386;?#21516;的形?#30784;?br />P AD AS P1 P0 P AS P2 AD‘ P0 Y Y0 短期 Y1 Y0 中期 Y1 Y Y0 长期 60 AD Y AS

    P AD P0

    AD‘

    AD‘

    ? (2)超调模型中的平衡调整过程 ? 以其他条件不变,本国货币供给一次性增加(假定 增加25%),说明超调模型中的平衡调整过程。 ? ①经济的长期平衡 ? 长期内,本国价格水平将同比例(25%)上涨,本国 货币将同比例(25%)贬值,从而形成长期均衡汇率, 而利率与产出均不发生变动。

    ? ②经济的短期平衡

    i ? i* ? E t et ?1 ? et

    e t ? E t e t ? 1 ? ( i ? i *)
    E t et ?1 ? e
    i ? i1
    (3.5.1)

    e1 ? e ? ( i1 ? i * )
    ? ③经济由短期平衡向长期平衡的调整过程

    e 2 ? e ? ( i2 ? i* )

    i ? i 2 ? i1

    et ? e ?

    p p
    *

    ? 关键:

    粘性价格货币分析法

    ? 商品价格的调整有粘性,即P的调整有滞后性,但是i与e 的调整没有滞后性。 ? 因此,长期商品价格调整到位时,购买力平价成立,均 衡汇率与货币模型中相同。

    ? 而短期,由于商品价格调整滞后,无法用购买力平价判 断均衡汇率,汇率完全由能够迅速变化的i决定(利率平 价理论),根据非套补利率平价,预期汇率-即期汇率 ≈i-i*,而预期汇率是确定的,因此,即期汇率(短期汇 率)会随着i的变化而变化。但慢慢的,P会逐渐调整, 而i?#19981;?#38543;之变化,并引起即期汇率的进一步变化。直至 长期购买力平价成立(P调整到位)。

    ? 假设货币供给减少,短期P不变,i迅速上升,瞬时由i0 变化至i1,i1>i0。由非抵补利率平价理论,本币即期汇 率上升至e1,e1<e0(直接标价法),本币升值。 ? i上升,本币汇率上升,国内投资下降,出口下降,这样, 在原有价格水平上,本国产出低于充分就业水平,引起 p下降(缓慢下降,粘性)。 ? 随着P的下降,i开始下降,开始向i2变化,i2<i1,根据 非抵补利率平价理论,本币即期汇率变化至e2,e2>e1, 即本币较前期贬值,但是e2<e0,即较初期还是升值。 ? 最后,P调整到位,购买力平价成立,i和e回调至合理水 平,i回到期初水平,短期水平<e<初始水平。 ? 即,最终,货币供给减少,本币升值(与货币模型一 致)。而短期汇率的变化超过正常水平,称之为超调。

    本国货币供给 P0 Pn

    本国价格水平

    t0 本国利率

    时间 e0 en

    t0 本币汇率(直接标价法)

    i0 t0

    e1 t0

    3、汇率的资产组合分析法
    ? 与货币分析法相比,这一理论的特点:

    ? 一是假定本币债券资产与外币债券资产是不完全 的替代物,因此,需要对本币债券资产与外币债 券资产在两个独立的市场上进行考察,即最终需 要考虑3个市场的平衡对汇率的决定;
    ? 二是将本国资产总量引入模型的分析。

    ? ? ? ? ? ? ?

    (1)资产组合分析法的基本模型 ①分析前提: ②资产组合模型的基本形式 W=M+B+F〃e Md=f(i,i*,W),Ms Bd=f(i,i*,W),Bs Fd=f(i,i*,W),Fs

    ? Md=Ms ? Bd=Bs ? Fd=Fs

    ? ③资产组合模型的图形分析
    e 货币供给量增加 MM

    MM线向右上方倾?#20445;?br />货币供给?#32771;?#23569;,为什 么是右移?

    货币供给?#32771;?#23569; i 货币市场平衡时利率与汇率组合

    货币供给量增加,为什 么是左移?

    外生因素导致货币需求增加时,MM如何 移动?#32771;?#23569;时呢?

    BB线向左上方倾?#20445;?br />
    e 本国债券供给增加

    本国债券供给增加,为 什么是右移? 本国债券供给减少,为 什么是左移?
    本国债券供给减少 BB i 本国债券市场平衡时利率与汇率组合

    外生因素导致对本国债券需求增加时, BB如何移动?#32771;?#23569;时呢?

    e

    FF线向左上方倾?#20445;?br />外国债券供给减少

    外国债券供给增加,为什 么是右移?

    FF i 外国债券市场平衡时利率与汇率组合

    外国债券供给增加

    外国债券供给减少,为什 么是左移?

    FF的斜率为什么小于BB的斜率?
    外生因素导致对外国债券需求增加时, FF如何移动?#32771;?#23569;时呢?

    e

    MM

    FF BB i 图:资产市场的短期平衡

    (2)资产供给变动与资产市场的短期调整
    ? 资产供给量变动的两种情况: ? “绝对量”的变动 ? “相对量”的变动

    ? ①对供给相对量变动的分析 ? Ⅰ.在本国债券市场进行公开市场业务,增加货币供 应量:货币供给量增加,本国债券供给减少,资产 总量不变。
    e M’M‘ MM e1 e0 B A

    本币贬值,本 国利率水平下 降。
    FF

    B’B‘ i1 i0

    BB

    i

    ?Ⅱ.在外国债券市场进行公开市场业务,增加货币供 应量:货币供给量增加,外国债券减少,资产总量不 变。
    e B M’M‘ MM

    本币贬值,本 国利率水平下 降。
    比较两种公开市 场业务对i的影响 有何不同?

    e1
    e0 A F’F‘

    FF
    BB i1 i0

    i

    ? (2)对供给绝对量变动的分析
    假定投资者初始资产总量100单位,资产总量按50: 30:20的比例?#30452;?#25345;有本国货币、本国债券、外国债 券。若资产总量增加为150,则对三种资产的持有量 变为75:45:30,即增加的50单位财富分配至三种资 产:25:15:10. 则,若资产总量增加是因为货币供给增加,则对货币 的需求增加,但货币供给仍高于货币需求,货币市场 表现为供给的净增加;对本国债券需求增加,外国债 券需求增加,此时,这两个资产市场表现为需求的净 增加,即供给的相?#32422;?#23569;。

    若资产总量增加是因为本国债券供给增加,则对本国 债券的需求增加,但本国债券供给仍然高于需求,本 国债券市场表现为供给的净增加;对货币的需求增加, 对外国债券的需求增加,此时,这两个资产市场表现 为需求的净增加,即供给的相?#32422;?#23569;。

    若资产总量增加是因为外国债券供给增加,则对外国 债券的需求增加,但外国债券供给仍然大于需求,外 国债券市场表现为供给的净增加;对货币的需求增加, 对本国债券的需求增加,此时,这两个资产市场表现 为需求的净增加,即供给的相?#32422;?#23569;。

    ? Ⅰ.中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增 加:货币供给量与资产总量同时增加
    e B M’M‘

    MM
    e1

    货币供给净增加、净 减少?外国债券与本 国债券?

    e0

    A
    F’F‘ FF B’B‘ i1 i0

    本币贬值、利 率?#26723;?br />i

    BB

    ? Ⅱ.经常账户盈余导致的外国债券供给增加——外 国债券供给与资产总量同时增加。
    e

    MM
    A e0 e1 B FF M’M‘

    外国债券?#36824;?#32473;增加、 减少?货币、本国债 券?

    B’B‘
    i0

    F’F‘

    BB
    i

    本币升值,利率 不变

    ? 3、经常账户与资产市场平衡——长期汇率 ? 在某一时点上,当汇率与利率达于均衡时,国际 收支可能为顺差,也可能为逆差。这又会影响到 汇率,再影响到资产总量。这种不断的反馈过程, 对汇率产生不间断的影响,从而形成对汇率的动 态调节,直到外?#26131;?#20135;存量不再增加(减少), 国?#36866;?#25903;差额为零,同时资产市场平衡为止。 ? 这样,资产市场?#24403;?#20174;短期汇率决定的学说?#30001;?到长期汇率决定的学说。

    资产存量变动对均衡汇率和均衡利率的影响

    资产供给绝对量的增 加 货币存量 增加 利率 下降 汇率 贬值

    资产供给相对量的增 加 ?#26412;?#20080;进 外币债券 下降 贬值

    外币债券 ?#26412;?#20080;进 存量增加 本币债券 不变 升值 下降 贬值

    因此,资产总量和货币政策可以改变汇率和利率。

    四、汇率理论最新发展简介


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